考慮2016年財(cái)政與貨幣政策更加寬松，審計(jì)署審計(jì)之后，前期拖延項(xiàng)目陸續(xù)開工，以及“十三五”開局之年項(xiàng)目陸續(xù)上馬，筆者以為今年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是有基礎(chǔ)的。當(dāng)然，美好愿景能否落地，還需直面國際經(jīng)濟(jì)金融體系的困境，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)目標(biāo)之間的艱難平衡，新供給改革能否切實(shí)落地，以及如何拿捏改革節(jié)奏等挑戰(zhàn)。
2015年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)工作中存在的主要矛盾，如產(chǎn)能過剩、杠桿率高、房地產(chǎn)庫存積壓嚴(yán)重、企業(yè)融資貴以及金融風(fēng)險(xiǎn)加大等難題做了深入分析，并提出八降四增兩穩(wěn)（降稅負(fù)、降“五險(xiǎn)一金”、降生產(chǎn)成本、降流通成本、降產(chǎn)能、降庫存、降杠桿，城市人口增、財(cái)政赤字增、兼并重組增、基礎(chǔ)設(shè)施增和穩(wěn)金融、穩(wěn)增長）的應(yīng)對(duì)之策。
經(jīng)濟(jì)新亮點(diǎn)待發(fā)掘
著名的拉弗曲線顯示，在適度范圍內(nèi)降低稅率，不但會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長，甚至可能增加政府收入。這樣看來，以減稅為主的積極財(cái)政政策取代以投資刺激為主的積極財(cái)政政策，不失為當(dāng)下既有助于穩(wěn)增長，又利于調(diào)結(jié)構(gòu)的良策
從經(jīng)濟(jì)基本面來看，近年來中國經(jīng)濟(jì)面臨投資回報(bào)率下降、人口紅利減少、勞動(dòng)力工資上漲與老齡化以及環(huán)境保護(hù)等因素的影響，經(jīng)濟(jì)潛在增長率有所下滑，2015年三季度中國GDP跌至6.9％，低于政府目標(biāo)，而結(jié)合更為悲觀的發(fā)電量、企業(yè)利潤、貨運(yùn)量等數(shù)據(jù)，不少質(zhì)疑甚至認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速或比官方數(shù)據(jù)更低。
面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出實(shí)行減稅降費(fèi)政策，并階段性提高財(cái)政赤字率，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的陳疾可謂對(duì)癥下藥。實(shí)際上，十八屆三中全會(huì)雖為中國經(jīng)濟(jì)開出“市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的決定性作用”的處方，但是政府對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的干預(yù)始終尾大不掉。近幾年不斷依靠政府投資實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長”更加劇了對(duì)政府有形之手的依賴癥。2015年，部分因?yàn)樨?cái)政收入增速下滑，完成“營改增”改革并借此實(shí)現(xiàn)減稅的既定計(jì)劃被迫拖延。
筆者以為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中“階段性提高財(cái)政赤字率并主要用于彌補(bǔ)降稅帶來的財(cái)政減收”代表了穩(wěn)增長的另外一種選擇：降低企業(yè)個(gè)人的負(fù)擔(dān)，充分調(diào)動(dòng)企業(yè)和居民部門的活力來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。著名的拉弗曲線顯示，在適度范圍內(nèi)降低稅率，不但會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長，甚至可能增加政府收入。這樣看來，以減稅為主的積極財(cái)政政策取代以投資刺激為主的積極財(cái)政政策，不失為當(dāng)下既有助于穩(wěn)增長，又利于調(diào)結(jié)構(gòu)的良策。
不久前結(jié)束的全國財(cái)政工作會(huì)議上，財(cái)政部長樓繼偉明確表示，2016年和今后一段時(shí)間將全面推開“營改增”改革，進(jìn)一步實(shí)施減稅降費(fèi)政策，并堅(jiān)決制止各種亂收費(fèi)和“過頭稅”，給企業(yè)和市場(chǎng)主體留有更多可用資金。此外，我國目前的社保繳費(fèi)占工資總額比重超過40％，在世界范圍內(nèi)屬于較高水平，部分原因在于彌補(bǔ)社保體系建立之前的歷史欠賬。筆者以為如果能夠劃轉(zhuǎn)部分國有資產(chǎn)到社?；鹨詮浹a(bǔ)欠賬，也可以降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，推動(dòng)勞動(dòng)者工資上漲，實(shí)現(xiàn)藏富于民。
中國房地產(chǎn)市場(chǎng)自2014年遇冷以來，房地產(chǎn)市場(chǎng)投資持續(xù)下滑。盡管決策層已經(jīng)從降低首付與稅費(fèi)、公積金政策調(diào)整，以及取消限購等多個(gè)方面支持房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)銷售回暖，但三四線城市的高庫存使得房地產(chǎn)投資仍然拖累經(jīng)濟(jì)增長。同時(shí)，房地產(chǎn)是我國經(jīng)濟(jì)的重要支柱之一，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度偏低對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的綜合影響不可小覷。
例如，從消費(fèi)方面，購房需求不僅會(huì)直接影響建筑及裝潢材料、家具、家電等房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)，也通過財(cái)富效應(yīng)影響居民消費(fèi)。而從投資來看，房地產(chǎn)投資約占我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的20％，且上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)眾多，如涉及到機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、金屬產(chǎn)品制造業(yè)、建筑材料、化學(xué)工業(yè)等多個(gè)行業(yè)的發(fā)展。
更為重要的是，房地產(chǎn)對(duì)地方政府，特別是三四線城市財(cái)政影響較大。如今三四線以及東北老工業(yè)城市普遍面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)高庫存的窘境，土地出讓收入銳減使得地方政府捉襟見肘，甚至借錢發(fā)工資的現(xiàn)象也屢屢出現(xiàn)。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)是影響金融體系的關(guān)鍵因素之一。其不僅直接影響金融部門對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)信貸的發(fā)放，也會(huì)因?yàn)榉康禺a(chǎn)和土地作為抵押品價(jià)值隨房?jī)r(jià)波動(dòng)而影響金融穩(wěn)定。
從上述角度而言，三四線城市能否去庫存，關(guān)系到2016年經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)。而此次決策層提出鼓勵(lì)農(nóng)民在所工作的城市購房，給予適當(dāng)支持，符合去庫存與以人為本的城鎮(zhèn)化雙重要求。按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求，國家發(fā)改委已經(jīng)在制定實(shí)施1億非城鎮(zhèn)戶籍人口在城市的落戶方案。
當(dāng)然，當(dāng)前全國農(nóng)民工總量達(dá)到2.6億，全國留守兒童超過6000萬，城鄉(xiāng)流動(dòng)兒童超過3500萬，鼓勵(lì)農(nóng)民購房與落戶，必須考慮到向上述人群提供與城鎮(zhèn)市民相等的社會(huì)保障與公共服務(wù)，落實(shí)并非易事。這其中的資金缺口還需通過更多的中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付才能實(shí)現(xiàn)。
另外，注重供給端改革是本屆政府經(jīng)濟(jì)執(zhí)政理念中的亮點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長從本質(zhì)來講取決于資源條件與制度條件，即充分發(fā)揮勞動(dòng)力、資金、土地等要素的力量，并通過鼓勵(lì)創(chuàng)新，提高全要素生產(chǎn)率。
十八屆五中全會(huì)公布的“十三五”規(guī)劃建議中就明確了創(chuàng)新作為引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力的地位，把創(chuàng)新擺在國家發(fā)展全局的核心位置。在此框架下，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提倡“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”有利于釋放新需求；強(qiáng)調(diào)制造業(yè)升級(jí)，也是出于供需不匹配，高端需求充裕而得不到滿足，低端制造業(yè)存在普遍產(chǎn)能過剩的考慮；另外，放開二孩、加大教育投入，實(shí)施人才優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略等也從人力資本的角度出發(fā)，釋放其對(duì)增長的作用；更深層而言，加快行政管理體制改革、國企改革、財(cái)稅改革則是從體制供給的角度，為增長提供新的支持。
筆者注意到部分改革正在緊鑼密鼓地加速推進(jìn)。例如中石油近期宣布整合其旗下的管道資產(chǎn)，為其管網(wǎng)業(yè)務(wù)拆分和獨(dú)立做好準(zhǔn)備。這符合國有壟斷行業(yè)改革的基本思路，即天然壟斷部門如油氣管網(wǎng)成立獨(dú)立公司并由政府直接監(jiān)管定價(jià)，逐步開放可競(jìng)爭(zhēng)部門如開采和煉化。
此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求建立盡快形成融資功能完備、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)。不久前，全國人大常委會(huì)授權(quán)國務(wù)院推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。這標(biāo)志著自中國證券市場(chǎng)建立以來由政府以行政審批的方式?jīng)Q定新股上市的標(biāo)的和節(jié)奏的運(yùn)營模式將逐步讓位于由市場(chǎng)來決定資源配置的新模式。中國股權(quán)融資渠道不暢，二級(jí)市場(chǎng)重題材炒作卻不重視價(jià)值投資等諸多頑疾有望得到根治。
毫無疑問，2015年金融風(fēng)險(xiǎn)有所加大，體現(xiàn)在：一是資本市場(chǎng)經(jīng)歷大幅動(dòng)蕩，年中股災(zāi)造成40萬億元財(cái)富蒸發(fā)，并由于救市不力影響政府公信力；二是“8·11”匯改后，全球外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，人民幣短期內(nèi)對(duì)美元顯著貶值，為防止資金大規(guī)模撤離，央行出手干預(yù)，付出沉重代價(jià)，外匯儲(chǔ)備一年之內(nèi)從3.8萬億美元降至3.4萬億美元；三是信用違約事件層出不窮。例如由于大宗商品價(jià)格走跌，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀，云南昆明泛亞所出現(xiàn)兌付危機(jī)，涉及金額400億元；四是互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展背后監(jiān)管缺失的問題逐步顯現(xiàn)。P2P行業(yè)雜草叢生，近期e租寶事件顯示互聯(lián)網(wǎng)金融或是下一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的領(lǐng)域。
為防止金融風(fēng)險(xiǎn)，決策層有必要從頂層設(shè)計(jì)的角度對(duì)現(xiàn)有金融框架進(jìn)行調(diào)整。對(duì)此，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)有所討論，但未形成廣泛共識(shí)。在筆者看來，可以效仿金融危機(jī)以來國際央行改革的最新經(jīng)驗(yàn)，或采取超級(jí)央行模式，統(tǒng)一金融監(jiān)管體系。
四大經(jīng)濟(jì)難點(diǎn)待解
去產(chǎn)能與去杠桿不可避免地會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，而去庫存、降成本、補(bǔ)短板又是試圖避免沖擊過大，支持增長不至于失速的舉措。但根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，理想情況在落實(shí)過程中必將面臨不少難點(diǎn)與困境
當(dāng)然，機(jī)遇與挑戰(zhàn)同在。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的諸多措施能否切實(shí)落實(shí)，還需面對(duì)如下挑戰(zhàn)：
第一，全球經(jīng)濟(jì)疲軟與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定增加了防范金融風(fēng)險(xiǎn)的難度。
在筆者看來，2016年海外經(jīng)濟(jì)的不確定性空前加大，體現(xiàn)在：一是美聯(lián)儲(chǔ)危機(jī)之后首次加息，但考慮到美國制造業(yè)表現(xiàn)不佳，非能源貿(mào)易逆差高于危機(jī)之前，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的不確定性影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊步伐，增加變數(shù)；二是全球大宗商品價(jià)格下跌帶來通縮壓力。作為全球經(jīng)濟(jì)晴雨表的BDI指數(shù)跌至478，創(chuàng)1985年1月該指數(shù)創(chuàng)建以來最低水平，既預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)困境，也表明歐洲日本抗通縮的形勢(shì)仍然相當(dāng)嚴(yán)峻；三是新興市場(chǎng)國家危機(jī)重重，貨幣大幅貶值，巴西、俄羅斯更是重災(zāi)區(qū)，陷入經(jīng)濟(jì)衰退。
從這個(gè)意義而言，2016年全球經(jīng)濟(jì)的整體困境并不比金融危機(jī)時(shí)樂觀，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩局面也未見得輕松。這不僅意味著在新興市場(chǎng)需求疲軟，美國需求復(fù)蘇難以彌補(bǔ)缺口的局面下，2016年中國出口形勢(shì)會(huì)比2015年更嚴(yán)峻，更意味著中國經(jīng)濟(jì)仍將面臨外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩與資本項(xiàng)目流出的雙重壓力。此外，考慮到國內(nèi)銀行不良貸款率上升，如何既壓縮產(chǎn)能、去杠桿，又能在資本項(xiàng)目開放不斷推進(jìn)的條件下，防范資金流出與海外動(dòng)蕩對(duì)中國金融安全的沖擊，這或是2016年決策者面對(duì)的最大考驗(yàn)。
第二，如何協(xié)調(diào)諸多任務(wù)在實(shí)施中可能存在的矛盾？
2016年經(jīng)濟(jì)工作的五大任務(wù)去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板是平衡穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的理想愿景。其中，去產(chǎn)能與去杠桿不可避免地會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，而去庫存、降成本、補(bǔ)短板又是試圖避免沖擊過大，支持增長不至于失速的舉措。但根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，理想情況在落實(shí)過程中必將面臨不少難點(diǎn)與困境。
以產(chǎn)能過剩為例，“去產(chǎn)能”位列五大任務(wù)之首。但毫無疑問，無論是去產(chǎn)能，還是去杠桿，都已困擾中國經(jīng)濟(jì)多年。在經(jīng)濟(jì)下滑階段，切實(shí)落實(shí)必將對(duì)增長造成打擊，而這種陣痛決策層是否準(zhǔn)備好承受？中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通告中提到，考慮到失業(yè)安置問題，提倡多兼并重組，少破產(chǎn)，是一種平衡思維，但也面臨理想狀態(tài)推進(jìn)的不確定性。試想在市場(chǎng)條件下，僵尸企業(yè)財(cái)務(wù)狀況若已達(dá)到破產(chǎn)境地，反而要求兼并重組，又如何操作？由誰出面？倘若任務(wù)又會(huì)落到國企肩上，是否有違于國企改革初衷？
第三，制度創(chuàng)新能否實(shí)質(zhì)推進(jìn)？
在筆者看來，供給端改革關(guān)鍵在于制度創(chuàng)新，其實(shí)與三中全會(huì)的核心思想讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用一脈相承。為何有此判斷，原因在于追溯困擾當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的諸多難點(diǎn)與矛盾，歸納總結(jié)下來，無外乎以下三方面關(guān)系尚未理順：
第一，中央與地方利益存在博弈。正如上文多次所談，房地產(chǎn)去庫存需要地方政府資金，但如今財(cái)稅改革在理順財(cái)權(quán)與事權(quán)方面進(jìn)展緩慢，地方財(cái)政捉襟見肘如何加大支出？考慮到官員考核與激勵(lì)機(jī)制轉(zhuǎn)變，當(dāng)前地方政府不作為現(xiàn)象也是屢見不鮮。
第二，各利益部門之間存在博弈。例如，當(dāng)前“一行三會(huì)”目標(biāo)差異化不利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)與金融監(jiān)管改革；落實(shí)稅制改革方面，財(cái)政部與稅務(wù)總局常無法達(dá)成一致意見；項(xiàng)目審批方面，發(fā)改委與財(cái)政部之間也同樣存在財(cái)權(quán)、事權(quán)和審批權(quán)不統(tǒng)一的現(xiàn)象。因此，避免內(nèi)部損耗導(dǎo)致改革空轉(zhuǎn)，需要破除部門利益，從頂層設(shè)計(jì)的角度做出安排。
第三，政府與市場(chǎng)主體之間的博弈。例如，早前政府寄予厚望的PPP，之所以推進(jìn)緩慢，與民營資本擔(dān)憂政府既做裁判員又做運(yùn)動(dòng)員的傳統(tǒng)做法密切相關(guān)；而補(bǔ)齊軟硬基礎(chǔ)設(shè)施短板，也在很大程度上取決于能否通過行政體制改革營造出合適的土壤。同時(shí)，只有通過營造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、規(guī)范的法治氛圍，以及制定適宜的標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)主體才有足夠的動(dòng)力實(shí)施創(chuàng)新。
毫無疑問，制度改革從上述角度有所突破并非易事，需要更大的改革決心。
第四，推進(jìn)改革的節(jié)奏如何拿捏?
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出深化國企、財(cái)稅、金融、社保醫(yī)療改革。筆者以為拿捏改革節(jié)奏，平衡改革與其他政策目標(biāo)的沖突亦頗具挑戰(zhàn)性。
國企改革方面，會(huì)議提出推進(jìn)國有資本運(yùn)營公司，有意效仿新加坡淡馬錫模式提升國有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。而新加坡模式國有資本運(yùn)營公司的成功在于著眼財(cái)務(wù)投資，政府并不直接干預(yù)企業(yè)運(yùn)營、人事制度；國有資本更是以財(cái)務(wù)回報(bào)為主要標(biāo)準(zhǔn)可進(jìn)可退。在我國，既想要引入市場(chǎng)化力量提升效率，又要兼顧國企內(nèi)部黨管干部原則，完成國有企業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)的政治要求，強(qiáng)化國企控制力，難度不小。
2016年財(cái)稅改革的要點(diǎn)之一在于完善地方稅體系。在營改增之后，作為地方稅主要稅種的營業(yè)稅逐步退出歷史舞臺(tái)，為地方政府找到穩(wěn)定的新稅基迫在眉睫。房地產(chǎn)稅是許多國家地方稅的主要稅種，也符合地方政府激勵(lì)相容原理，本應(yīng)是完善地方稅的主力品種。但是，當(dāng)前我國大多數(shù)城市房地產(chǎn)庫存偏高，房產(chǎn)價(jià)格或影響金融穩(wěn)定的局面下，房地產(chǎn)稅改革何去何從，短期內(nèi)恐怕難有定論。
金融改革方面全會(huì)要求建立融資功能完備的證券市場(chǎng)。打通股權(quán)融資渠道無疑將助力中國金融去杠桿，也有利于推動(dòng)“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，IPO注冊(cè)制改革目前已經(jīng)箭在弦上。但是中國的投資者大多為個(gè)人投資者，炒差炒新積習(xí)已久，大量股票估值水平顯著高于成熟市場(chǎng)類似股票。注冊(cè)制改革之后新股大幅擴(kuò)容將嚴(yán)重打擊投資者信心，反而不利于提升直接融資水平。但是如果繼續(xù)維持政府對(duì)于新股發(fā)行節(jié)奏的管控，又違背注冊(cè)制初衷。改革節(jié)奏的拿捏更需要尋求多方面因素的平衡。
作者為瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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